10月20日，港股大模型板块集体回调，MiniMax-W盘中创上市以来新低，跌至168.3港元/股。而前一日公司刚发布M3.1 Flash模型，性能提升且成本降低70%，资本市场却并未买账。7月限售股解禁叠加市场从"讲故事"转向"算硬账"，此前由情绪和稀缺性撑起的估值溢价正被挤出。
与此同时，MiniMax的A股进程在提速。10月15日，中信证券发布其IPO辅导工作第二期进展报告，称已完成全面尽职调查并督促公司明确募资投向。今年1月MiniMax以165港元登陆港交所，首日大涨109%，3月股价一度冲上1330港元峰值，5月底即启动A股辅导，被视为又一家"A+H"双平台布局的大模型企业。这一转向背后是2025年6月科创板"1+6"改革，首次将人工智能纳入未盈利企业上市标准适用范围。
资本耐心终究要回到财报。2025年MiniMax总收入7904万美元，同比增长158.9%，经调整净亏损2.51亿美元。创始人闫俊杰提出从大模型公司转型为平台型AI公司，信心来自B端业务：2026年上半年开放平台及企业服务收入7390万美元，同比大增703%，占比升至63.4%，首次超过C端成为第一大收入来源。
对MiniMax而言，港股的这轮回调像是在为过去的泡沫买单，A股IPO则是在准备下一份答卷。资本市场对大模型企业的期待已更清晰：技术要领先，商业化验证也要更快，最终决定身价的仍是收入质量与持续经营能力。