正在冲刺科创板的“杭州六小龙”之一云深处科技，近日更新招股书，披露2026年上半年业绩：营收2.59亿元同比大增117.67%，归母净亏损却达880.63万元，扣非亏损扩大至1859.83万元，经营现金流转负。此前2025年公司刚实现首次年度盈利，如今盈利昙花一现。
亏损主因是研发投入激增。当期研发费用约1.26亿元，同比增长超140%，集中于人形机器人及具身大脑等前沿攻关；同时销售、管理费用大幅扩张，主力产品绝影X系列降价走量，均价从28.75万元降至22.82万元，毛利率由54.35%下滑至39.75%，以价换量迹象明显。
最尴尬的是，被寄予厚望的DR系列人形机器人，2024年和2025年合计仅售出4台，收入占比低至0.24%。撑起营收的仍是四足机器狗，形成“机器狗当家、人形掉队”的割裂局面。而宇树、智元、优必选等对手已实现千台以上人形出货，云深处预计2026年产能才爬坡至百台级。
公司还新增风险提示，称大客户“客户A1”已自研同类产品，未来合作可能收缩甚至终止。本次IPO拟募资25.03亿元，主要投向具身智能算法与本体研发，本质是用资本换商业化时间。
云深处的困境并非个案。当前国内超20家人形机器人企业排队IPO，行业普遍陷入“演示很强、落地很难”的困局。资本市场已不再单纯为技术概念买单，稳定造血能力才是决定企业能走多远的核心。