9月13日，“全球大模型第一股”智谱（02513.HK）发布公告，拟同步开展两项融资：H股配售及约30亿美元可转债发行，合计融资规模约50亿美元，两项交易相互独立。在全球AI资本市场波动背景下，本次大额融资将为下一代模型研发储备资本，而全球机构的踊跃认购，也反映出国际资本对中国大模型企业的价值的认可。
具体来看，本次智谱H股配售最多发行2196.5万股新H股，配售价格714港元/股，较9月11日收盘价793港元折让9.96%，较前五个交易日平均收市价折让19.95%。配售完成后，配售股份占经扩大已发行股本约4.50%，承配人均为独立第三方机构投资者，预计不会产生新的主要股东。
可转债为本轮融资核心，占总融资规模约六成。该债券为零息债券，发行价为本金的100.5%，2027年9月16日到期，到期按本金赎回，不支付票息；初始换股价892.5港元每股，较配售价溢价25%，较签约前一交易日收盘价溢价12.55%。换
股股份将有
公司根据一般授权配发及发行，而发行债券以及配发及发行换股股份
另行取得股东批准。
零息溢价可转债意味着投资者为潜在转股价值支付溢价，体现出对公司长期股权价值的积极预期。同时，相较于纯股权大额增发，“小股大债”安排降低即期股权稀释，也规避大额付息带来的现金流压力，将资金优先投向算力与研发，契合大模型高投入、长周期行业特征。
从融资情况来看，市场反响热烈。数百家全球机构参与认购，其中海外机构为获配主力，覆盖亚欧美市场；参与机构中，长期投资人近30家，科技专注型机构接近20家。
资本看好的基础是来自技术迭代与商业化的双线进展。2026年2月至8月，智谱保持约每两个月一次重要模型升级，相继推出GLM‑5、GLM‑5.1、GLM‑5.2、GLM‑5.3，持续提升长程推理、复杂编程、智能体任务执行能力。按照公告规划，融资所得净额将主要用于下一代GLM基础模型、完全自训练体系，以及相关算力基础设施。
完全自训练是智谱下一代核心技术方向，目标是实现递归式自我改进闭环，涵盖数据自生成、任务环境自生成、基础设施自我优化。资金将投向基座模型迭代、长程任务强化学习、智能体能力建设，同时推进国产芯片适配、算子开发、自研推理引擎建设，完善算力调度管理体系，扩充基础模型、强化学习、系统工程方向研发人才队伍。
商业化端，智谱MaaS业务实现高速增长。2026上半年MaaS收入8.25亿元，同比增长2736%，占总收入86.5%；业务毛利率自上年同期-0.4%提升至24.6%。截至8月底，MaaS月度收入年化ARR达16亿美元，较7月上旬增长60%；Token调用量较年初增长超40倍，API平均售价提升101%，呈现量价齐升。这一增长为模型服务需求提供了实际依据，也让新增算力投入同时连接研发实验与付费用户。
此外，募集净额的15%将用于业务拓展、战略投资及潜在并购，推进MaaS、Agent相关产品市场拓展，对具备互补技术、客户、算力资源的标的开展投资并购；剩余25%用于优化资本结构、补充营运资金。公告表示，公司计划2028年6月30日前将募资全部投入既定用途，覆盖多轮模型研发周期。
值得注意的是，本次距离7月完成上一轮H股配售仅两个月。公告提及，当前优质算力供给窗口期有利，但算力从签约到部署存在周期；同时IPO募资已经悉数用尽，7月配售资金仅动用34.92%，下一代模型训练叠加MaaS爆发带来推理算力需求，促使公司补充资本储备。
公告同时提示风险，配售与可转债发行均设置完成先决条件，经办机构拥有终止权利，交易存在无法落地可能。即便融资完成，完全自训练属于前沿技术探索，存在技术不确定性；MaaS业务能否延续高增长、持续改善盈利，决定企业能否构建“收入反哺研发”的
当前大模型行业已经告别单纯比拼模型发布的阶段，进入算力、工程、商业化、资本综合竞争阶段。本轮融资中全球资本以真金白银表达对中国大模型赛道的信心，而资金能否转化为持续的模型能力与商业成果
，也将成为市场后续关注的重点。
来源：金融时报客户端
记者：李自钦
编辑：杨晶贻
邮箱：fnweb@126.com