大模型Claude母公司Anthropic近日递交招股书，计划11月中旬登陆纳斯达克，募资额最高或达1000亿美元，有望成为史上最大规模IPO。市场预计其估值在1.5万亿至2万亿美元区间，若按上限落地，这家成立仅5年的AI新秀将超越Meta等巨头，跻身全球市值前十。
Anthropic的增长曲线确实亮眼：营收从2023年的4100万美元飙升至2026年上半年的162.86亿美元，并在2026年二季度率先扭亏为盈，录得9.74亿美元营业利润。但天价估值背后风险不小——公司算力及基础设施支出仍占营收近一半，未来十年还将与合作伙伴投入至少5180亿美元，且大部分不可取消；而约80%收入按实际调用量结算，稳定性有限。
行业结构性难题同样凸显。OpenAI至今越卖越亏，2026年二季度每赚1美元要亏掉1.8美元以上。为维持高估值，大模型企业不得不持续推出更强模型，而这又需要更庞大的算力，形成烧钱、募资、讲故事的循环。
按约670亿美元年化营收推算，Anthropic市销率高达约30倍，远超市场平均水平。已有投资者在得知其三季度增速放缓后，将估值预期上限从2万亿美元下调至约1.5万亿美元。这场IPO既是资本对AI未来的对赌，也是市场对AI商业模式的一次体检——上市只是开场，真正的账才刚刚开始算。