阶跃星辰9月发布Step 5 Preview，在第三方榜单与Kimi K3并列开源第二，一度被视为杀回第一梯队的信号。公司已于6月秘密递交港交所上市申请，Pre-IPO估值约100亿美元，明显低于月之暗面和深度求索。
模型能力上桌，但位置不稳。Step 5 Preview在代码、Agent和长上下文任务表现靠前，但Arena网页开发榜仅排第30，落后于Qwen和Kimi。开发者反馈其输出稳定但“话唠”、Token消耗大，实际成本不低。OpenRouter周调用量前十中未见其身影，热度未沉淀为稳定开发者生态。
收入结构是最大短板。阶跃2025年收入约5亿元，与智谱、MiniMax同量级，但今年同行商业化提速，智谱上半年API收入占比超86%，MiniMax开放平台收入增长703%。阶跃预计2026年收入约12亿元，却未公开收入拆分，外界无法判断其持续性。
全栈路线摊子大，每层都难闭环。阶跃同时布局模型、智能体系统和终端手机，但模型面临正面竞争，智能体受制于合作方权限，自有品牌手机需从零建认知。语音模型是其少有亮点，StepAudio 3 Realtime在语音推理榜排名第一，可切入智能座舱场景。
上市在即，资本市场更务实。阶跃亟需在挂牌前拿出一项可验证、可续约的商业成果，否则第一梯队的位置仍难坐稳。